一带一路投资项目的融资风险

“一带一路”战略的持续推进为区域内的基础设施建设提出更高的要求，也为中国企业提供了更多的海外投资机会。在海外投资的模式中，PPP模式越发受到关注和重视。投资企业不但可以参与项目全过程、在东道国市场进行布局投入，同时可以获得稳定现金流，是绝佳的海外发展机会。但是，在“一带一路”带来的机遇背后依然蕴藏着很多财务方面的风险，对企业的战略管理能力、资本运作都是巨大的挑战，要求中国企业在海外基础设施项目中要投入更多的关注和思考。

融资贯穿项目开发的全过程

由于基建类项目的商业结构通常比较复杂，参与方众多，会涉及到合资项目公司的股东、工程承包商、技术服务商、商业保险公司、相关政府部门等，各方利益目标各不相同，协调管理十分困难。并且在东道国的项目实施条件一般没有先例可循，这些客观条件都增加了项目的融资风险。

为海外基础设施项目提供贷款的金融机构，主要有银行和其他金融机构的离岸贷款、出口信贷机构、境内银行贷款、债务资本市场、基础设施基金及主权财富基金，其中商业银行目前仍是最基本的债务资金提供方。由于海外基础设施建设项目建设期长，且投资回收期长，对资金占用的时间长，资产流动性差。风险因素多，预测难度大。

项目融资贷款可以分为三类，即股东担保贷款、有限追索贷款和无追索贷款。除了担保，在融资过程中，银行出于控制风险的考虑，会要求企业提供各类增信。最常见的增信有固定资产抵押、股东股权质押、营业收入质押和商业合同权益质押。

除此之外还可以和中国出口信用保险公司和多边投资担保机构等信用保险公司合作，采取保险保单的形式提供贷款信用保证。以上增信方式还可以和完工担保、现金流控制、偿债保证比率等财务限制性条款组成信用保证组合，为贷款提供保障。

融资风险的影响因素及化解策略

贷款人往往是从以下角度分析项目风险，来决定融资结构和增信措施。

政治风险

海外基础设施建设建设项目一旦受到政府支持和担保，融资能力和银行贷款意愿往往大为提升。但战争、政策改变、财政管治等风险会直接导致项目投资无法收回。因为该类风险一般无法预见，但对项目影响相对较大，贷款人往往需要附加的信用担保协议以预防和降低政府信用风险带来的损失。

业主选择之一是为政治风险投保，比如中信保提供的中长期出口信贷及境外投资保险从本质上就是为政治风险投保的产品。该两类保险以承保以下两类风险为主：第一，商业风险，即债务人宣告破产、倒闭、解散或拖欠商务合同或贷款协议项下应付款项。第二，政治风险，包括(1)债务人所在地政府或还款必经的第三国(或地区)政府禁止或限制债务人以约定货币或其他可自由兑换货币偿还债务。(2)债务人所在地政府或还款必经的第三国(或地区)政府颁布延期付款令，致使债务人无法还款。(3)债务人所在地政府发生战争、革命、暴乱或保险人认定的其他政治事件。

当以上事件发生，贷款人会获得按投保金额一定比例计算的补偿。此外，涉及多国参与的海外工程项目，对于非商业性风险可以委托多边投资担保机构如国际金融公司、世界银行、亚洲开发银行等提供担保，对政治风险进行控制。

融资结构风险

由于基础建设项目往往用款量大而且项目回收期长，同时涉及多方参与，融资结构的复杂性会影响贷款人的投资兴趣。比如多个贷款人偿付的先后顺序、离/在岸对于担保物的清偿顺序、及由于对项目重要指标难以预测不当而导致日后难以收回贷款的风险。

对银行而言，最有效的防控风险措施是制定逻辑严密、有效的担保体系。业主往往需要接受贷款人对项目进行的全面评估和详细分析，并提供额外担保。通常包括项目完工担保、产品购买担保和必要的物权担保。同时贷款人亦会要求更加严格的条款限制，比如对新赠借贷的限制，关联方交易的披露或者贷款人之间的共同承诺等。

技术工程风险

基建项目的项目周期较长，并且项目所需的资本投入较大。针对项目的技术工程风险，银行往往会尽早介入项目，全面掌握投资规模、工程投标、资金预算等情况。贷款方可以选择通过不同形式的工程建设合同对项目各参与方的责任加以规定，从而项目风险得到合理的分担。如由私人部门组建的项目公司和项目施工单位签订的合同中通常明确地提出施工计划以及误工和技术不符合要求的各赔偿条件。为了有效控制项目在建设过程中由于技术原因等造成的项目延期、成本超支、停建等风险，主要采用竣工担保，由承建项目的施工单位或者保险公司提供竣工担保作为工程建设合同的一种附加条件，对项目的竣工风险加以控制。同时承建人自身往往亦会在筹建期购买商业保险，以降低不可测因素给承建人带来的损失。

项目运营风险

项目在经营过程中存在无法按照计划收回盈利的风险，主要来自经营不确定性和收入波动。如在一个火力发电项目中，因为煤价的上升而导致发电成本上升，业主就需要采用大宗商品采购协议或远期合约来固定原料价格；另外，因为政府购电价格下降而导致的项目收益下降，业主一般需要寻求政府的担保或者特殊补贴来规避现金流波动，以增加银行贷款意愿。

综上可知，从项目立项或者项目识别阶段开始，倘若可以提前对融资风险进行识别，正确评估项目运营指标，厘清交易结构项目、项目运作方式等主要内容，将有助于提高贷款人的投资兴趣以助融资实现。（作者单位：毕马威中国企业融资服务合伙人）